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馬斯克的下一個萬億賽道?瑞銀詳解 Robotaxi 商業模式

創投圈
2025
06/23
21:43
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投資者對特斯拉 Robotaxi 的關注度高漲,尤其是在特斯拉 22 日于奧斯汀推出首個 Robotaxi 服務之后。

據華爾街見聞此前文章,目前 Robotaxi 僅配備 10 輛車,運營時間限制在上午 6 點至午夜 12 點,且只在地理圍欄區域內運行。最重要的是,車輛仍配備安全員和遠程操作員,統一收費 4.20 美元。

據追風交易臺消息,瑞銀 23 日發布研報,認為指出如果一切按計劃進行(包括技術、監管、網絡建設與規模化等),這可能是一個巨大的市場。到 2040 年,特斯拉在美國的 Robotaxi 網絡有望擴展至 230 萬輛車的規模,年收入或將達到 2030 億美元,為公司貢獻高達 860 億美元的稅后營業利潤。

公司不僅自主研發 FSD 系統,還擁有整車制造能力和運營平臺。這種垂直整合的能力使特斯拉成為目前唯一能將 " 車 + 軟件 + 網絡平臺 " 三者統一打包的企業。

瑞銀據此為特斯拉網絡(Tesla Network)業務賦予 3500 億美元估值,將特斯拉目標價從 190 美元上調至 215 美元。截止發稿,特斯拉美股盤前為 327 美元。盡管如此,瑞銀仍維持對特斯拉 " 賣出 " 評級,認為 Robotaxi 的遠景雖然誘人,但市場已經充分定價,現階段特斯拉的估值 " 難以為繼 "。

2030 億美元的潛力市場,Robotaxi 或成新增長核心

瑞銀團隊以奧斯汀為例,分析了特斯拉即將啟動的首個 Robotaxi 服務,并基于保守假設對其進行了 15 年期的商業建模。模型顯示,到 2040 年,Tesla Network 的 Robotaxi 車隊可能達到 230 萬輛,涵蓋自營車輛與外部 " 貢獻 " 車輛兩種類型。

其中,約 40% 的車輛由特斯拉自持,60% 由個人或車隊公司購買后接入 Tesla Network,類似于 Airbnb 的 " 房東 " 角色。按照每輛車每天行駛 8 小時、時速 25 英里計算,Robotaxi 年均運營里程可達 49000 英里。

瑞銀預計,屆時 Tesla Network 的總年營收可達 2030 億美元,其中自營車隊貢獻 1430 億美元,貢獻車隊貢獻約 600 億美元(按 30% 平臺抽成計),整體毛利率高達 72%,凈利潤率為 42%。

全產業鏈一體化,特斯拉構建 " 自動駕駛閉環 "

瑞銀研報強調,相較于 Waymo、Mobileye 等 Robotaxi 競爭者,特斯拉的最大優勢在于其垂直整合能力。公司不僅自主研發 FSD(完全自動駕駛)系統,還擁有整車制造能力和運營平臺。

這使特斯拉成為目前唯一能將 " 車 + 軟件 + 網絡平臺 " 三者統一打包的企業。瑞銀認為,這種結構性優勢,使特斯拉能同時受益于:

整車銷售利潤;

FSD 軟件的訂閱收入;

Robotaxi 平臺的抽成收入。

此外,特斯拉還可以通過平臺機制動態調節供給,規避單一模式下高低峰波動帶來的資源閑置風險。

成本精算:Robotaxi 平均運營成本約 0.86 美元 / 英里

研報引用紐約出租車行業(TLC)數據,對 Robotaxi 運營成本進行了詳細測算。以 2040 年為例,特斯拉每英里總成本約為 0.86 美元,主要構成包括:

保險費用:0.30 美元;

車輛折舊:0.10 美元;

維護和清潔:合計約 0.18 美元;

充電費用:0.12 美元;

停車與注冊等其他費用:0.16 美元。

在保持 3 美元 / 英里的收費水平下,Robotaxi 的單位毛利率將超過 70%,經濟模型極具吸引力。

盈利能力與估值分析

從財務角度來看,瑞銀預計 Tesla Network 業務將在 2027 年仍處于虧損狀態,但隨著規模擴張和運營效率提升,到 2030 年將實現扭虧為盈,2040 年實現稅后營業利潤(NOPAT)86 億美元,毛利率達到 72%,EBIT 利潤率為 55%。

此外,貢獻車隊部分由于無需特斯拉承擔車輛成本,主要收取軟件和平臺服務費,其利潤率將高達 92%,成為公司現金流的重要來源。

在估值方面,瑞銀為 Tesla Network 業務給出了 3500 億美元的估值,相當于每股 99 美元。而特斯拉目前股價為 321.87 美元,這意味著 Robotaxi 業務在理論上已占到當前估值的 31%。

投資者提示:想象力巨大,兌現周期漫長

盡管 Robotaxi 在商業模式、利潤率和行業顛覆性方面都展現出極大潛力,但瑞銀提醒投資者,目前的特斯拉估值已充分包含了這部分預期。

Robotaxi 是一項需長周期兌現的未來業務,涉及技術、政策、用戶習慣等多重不確定性。在相關技術尚未大規模落地前,市場給予的高估值可能難以持續。

瑞銀因此建議,投資者在評估特斯拉時,需權衡好 " 遠期增長潛力 " 與 " 當前業績兌現 " 的現實落差,避免情緒驅動下的高位接盤。

來源:全天候科技

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